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天悦平台代理当美联储开始缩表,股市会发生什么?

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  1月5日,美联储公布了2021年12月FOMC会议纪要。

  会议纪要发布后,市场参与者普遍预期,FOMC将加快削减美国国债和机构抵押贷款支持证券(MBS),资产购买于2022年3月结束,联邦基金利率目标区间首次上调时间则从2023年第一季度提前至2022年6月。此外,一些与会者指出,在开始提高联邦基金利率后,相对较快地开始缩减资产负债表规模可能是合适的。

  因此,市场对美联储开启“双刹”政策预期抬头,股市和债市也陷入了波动。

  以史为鉴,回顾过去25年来两轮美联储缩表过程中股票市场的表现,对理清当下现状或有一定帮助。

  两个“截然相反”的故事

  (1)1999年缩表:美股暴跌

  在新世纪即将到来的1999年,人们对“千年虫(Y2K)”问题的各种担忧甚嚣尘上。为了应对新世纪的降临可能带来的风险,美联储向金融体系中注入了大量流动性,货币供应量和美联储资产负债表大幅扩张。这一情绪在1999年底被推至巅峰,当年第四季度,美联储资产负债表从约5700亿美元大幅扩至6700亿美元。

  美联储的大幅流动性注入叠加民众对互联网科技公司的趋之若鹜,推动纳斯达克(14942.8279, 6.93, 0.05%)指数一路狂飙,如下图所示:


天悦平台代理当美联储开始缩表,股市会发生什么?   然而,进入新世纪后人们发现“千年虫”的影响貌似没那么大,美联储因此匆忙回撤流动性,随后“互联网泡沫”破灭,股市暴跌。德意志银行分析师 Jim Reid 认为,尽管导致互联网泡沫最终破裂的因素有很多,但仍有充分的理由表明,大量流动性的撤出无疑是导致牛市结束的重要推手之一。

  (2)2017年缩表:美股整体基本不受影响

  上一轮缩表发生在2017年10月,距离2015年12月正式加息后约2年时间。在这一轮缩表的过程中,美联储的“预期管理”就显得高明地多。

  2017年4月,美联储公布了3月FOMC会议纪要,释放出缩表信号;5月,美联储在5月FOMC会议纪要中首提“定量式缩表”;6月,美联储在FOMC会议中披露“定量式缩表”方案;7月,美联储向市场放出暗示,暗示缩表很快到来。最终,9月20日,美联储在FOMC会议中决议从10月开始启动缩表,这使得从时点到规模、方式都基本没有预期差,基本与市场预期一致。

  参考纽约联储的调查,2017年3月美联储讨论缩表时,市场机构对年内缩表已有预期,但尚不充分;2017年6月美联储披露缩表方案时,市场机构对年内缩表的预期已经非常充分。

  因此,德意志银行分析师 Jim Reid 认为,2017-2018 年底的 QT 对整体股市几乎没有任何影响,如下图所示:


天悦平台代理当美联储开始缩表,股市会发生什么?   这一观点与中金分析师刘刚、李赫民等一致,在《“缩表恐慌”的前因、后果与历史经验》一文中,刘刚、李赫民等提及:

从资产表现看,回顾2017年美联储从4月释放缩表信号到10月开始缩表的全过程,由于预期计入充分,缩表对资产价格冲击相对有限,反而更多受增长因素主导。2017年10月开始缩表后,2018年前三个季度美债利率上行,美股同样走高。市场之所以能持续走高,除了预期充分外,当时盈利基本面在2017年底通过的特朗普税改推动下也持续上行,抵御了货币收紧和利率抬升的压力。即便是长端利率上行也可能更多与增长向好有关。这一趋势一直延续到2018年四季度增长见顶、市场大跌。

  18年第四季度美股见顶,引发大规模抛售之后,当时鲍威尔评论说利率距离中性“天悦娱乐代理有很长的路要走”,这引发了更多的恐慌。因此,德意志银行分析师 Jim Reid 认为,无论如何,QT和加息天悦娱乐代理是打断了股市的长牛。

  从第二轮美联储加息周期看来,若市场预期充分计入加息、缩表风险,则真实影响在一开始并不一定很大。对远端股市以及债市的影响,更多的天悦娱乐代理要结合基本面环境因素考量。

  因此,在对未来可能路径的展望中,中金分析师刘刚、李赫民等认为:

“应关注1月FOMC会议信号,若传递3月加息信号也将强化年内缩表预期;但后续政策路径也不宜线性外推。”

  新兴市场国家

  在讲完美股市场两个“截然相反”的故事后,若我们把目光投向新兴市场国家股市,就会发现:在第二轮美联储缩表的过程中,尽管美国股市“四平八稳”,但新兴市场股市可谓是“剧烈动荡”。

  2018年,隨着美联储货币政策收紧,全球进入货币紧缩周期,在外部因素引发、跨境联动因素传播风险、内部因素放大风险的作用下,新兴市场多国货币大幅贬值,股市和债市剧烈动荡。

  对当年新兴市场各经济体金融市场的“悲惨”状况,时任中国银行首席研究员宗良在于2019年5月发表的论文《美元加息对新兴市场国家的影响与对策》中做出了如下总结:

1、新兴市场多国汇率大幅贬值:截至2018年11月,阿根廷比索、土耳天悦代理注册里拉、巴基斯坦卢比、俄罗斯卢布、巴西雷亚尔、印度卢比、南非兰特等兑美元的年内贬值幅度已超过10%天悦代理注册中,最严重的国家是阿根廷,比索年内贬值48.1%。

2、新兴市场股市和债市遭遇不同程度冲击:股市上看,2018年10月MSCI新兴市场指数创2017年5月以来新低,较1月份高点下跌约21%。2018年新兴市场经济体中除俄罗斯股市略微上扬之外,天悦代理注册他各国股市齐跌。天悦代理注册中,阿根廷MSCI股指年内下跌48.5%。债市上看,除中国和韩国外,天悦代理注册他新兴经济体国家的国债收益率均出现了不同程度的上调。

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